2021年11月份至今，俄罗（luó）斯与乌克兰的地缘政治矛盾已经从互相喊话逐渐向互相制（zhì）裁演变，特别是2月10日（rì）后，风险快速升级。

　　从俄罗（luó）斯与乌克兰（lán）冲突对有（yǒu）色板块的影响（xiǎng）来看，对锌、铝（lǚ）、贵金属等品种有（yǒu）较（jiào）强利（lì）好（hǎo），镍、铜等（děng）品种小幅受益。俄罗斯与乌克兰冲突影响更多（duō）的（de）是基（jī）于能源短（duǎn）缺带来的（de）减产冲击（jī），除了俄罗（luó）斯（sī）本土（tǔ）的产能外，欧洲（zhōu）大量的有色金属产能（néng）也将受到拖累：2021年，俄（é）罗斯铜精矿产量为88.6万（wàn）吨，欧洲地区精（jīng）铜产（chǎn）量（liàng）约在（zài）302万吨；俄铝是（shì）世界（jiè）上最大（dà）的铝生产商之一，电解（jiě）铝（lǚ）产能超过（guò）400万吨，占全（quán）球电解铝产能6%以上；2021年，俄罗斯（sī）原生镍产量约14.6万吨，其（qí）中精（jīng）炼镍产量约12.1万吨，占全（quán）球原生镍比例约5%。与通（tōng）胀（zhàng）对铜价的有利反馈以（yǐ）及供应端（duān）的干扰相（xiàng）比，需（xū）求端被（bèi）拖累的情况或许相对（duì）较小，俄罗斯与（yǔ）乌克（kè）兰局势若持续紧张，对于铜价整（zhěng）体影响（xiǎng）偏正（zhèng）向，对锌、铝供应将造成巨（jù）大冲击，俄镍是沪镍的（de）主要交割品之一，冲突（tū）加剧对镍（niè）价产生一定影响。俄罗斯与乌克兰冲突将从（cóng）短期避险、长期加（jiā）剧通胀等角（jiǎo）度支撑贵金（jīn）属（shǔ）走（zǒu）高。

　　对全球原生镍供（gòng）应产生一定冲击

　　近期，俄罗斯与乌克兰冲突升（shēng）级引发市场关注，2021年，俄罗（luó）斯原生镍（niè）产量约（yuē）14.6万吨，其中精炼镍产量（liàng）约12.1万吨，占全球原（yuán）生镍比（bǐ）例约5%，如果俄罗（luó）斯与乌克兰冲突进一（yī）步加（jiā）剧（jù），则可（kě）能对全球原生镍供（gòng）应产生一定冲击（jī）。

　　俄罗斯（sī）海关（guān）数据显（xiǎn）示，2021年1月至（zhì）11月份，俄罗斯镍出口量为（wéi）4.51万吨（dūn），出口额为（wéi）7.894亿（yì）美元，2020年同期分别为10.59万吨和13.893亿美（měi）元。中（zhōng）国海关数据显示，2021年，中国（guó）自俄（é）罗斯进口（kǒu）精炼（liàn）镍（niè）4.6万吨，占了中国精炼镍进（jìn）口量的（de）比例为18%；2020年对应进口量则为（wéi）5.17万吨（dūn），同比（bǐ）下降11%。

　　2018年的美国对俄铝制裁事（shì）件引发市场（chǎng）对俄镍供应的（de）担忧，伦敦（dūn）金（jīn）属交易所（suǒ）(LME)镍价格也（yě）受到波及，不（bú）过主要（yào）是日内波动（dòng），随（suí）后伦敦金属交易所(LME)镍价冲高回落（luò），沪镍价（jià）格对此反应（yīng）平淡。

　　由（yóu）于俄镍在中国精炼镍市场占据（jù）重（chóng）要地位，而且（qiě）俄镍是沪镍的主要交（jiāo）割品之一，若俄罗斯精炼镍出口受到影响，则（zé）可能导致中（zhōng）国市场上俄镍供应紧张，沪镍（niè）仓（cāng）单的紧张程（chéng）度加剧。目（mù）前，沪镍仓单已经处于历史低位，低（dī）库存与低仓单状态的（de）加剧可能导致镍价的上涨（zhǎng）弹（dàn）性进（jìn）一（yī）步提升。因此，若后期俄罗斯与乌克兰冲突加（jiā）剧，仍有可能（néng）对镍价（jià）产生一定影响（xiǎng）。

　　铜需求端被拖累的程度相对较小

　　近10年（nián）以（yǐ）来（lái），俄（é）罗斯与乌克（kè）兰（lán）围绕（rào）克里（lǐ）米亚地区爆发较为严重的冲突（tū）大（dà）致有（yǒu）两次。在2013年年末至（zhì）2014年（nián）一季度，俄罗斯与乌克兰（lán）冲突（tū）造成铜价（jià）震荡下跌，但在克（kè）里米（mǐ）亚完（wán）成公投之后，才呈现加速下（xià）跌的（de）格局。究（jiū）其原因（yīn）是由于美国（guó）对俄（é）罗斯（sī）的制裁（cái）对全球（qiú）经济（jì）产生较为不利的影（yǐng）响，但同时美联储结束（shù）量（liàng）化宽松政（zhèng）策，并（bìng）且逐渐推进至加息的进程，使得美元实际利率走（zǒu）高，而这对于铜价的抑（yì）制更为明显。此（cǐ）外，2013年后，全（quán）球铜矿资本（běn）支出以（yǐ）及铜矿新增产能也在逐（zhú）渐（jiàn）走向峰值，因此，这些因素对铜价形成（chéng）了较为不利（lì）的影响。

　　但（dàn）反观2018年的（de）俄（é）罗斯与乌克兰冲突，虽然剑拔弩张的态（tài）势一度令人担忧，铜（tóng）价在（zài）此期间受（shòu）到的影响却十分（fèn）有限（xiàn）。

　　伍（wǔ）德麦肯（kěn）吉公司数据（jù）显（xiǎn）示，俄罗斯联（lián）邦地区铜精矿产量整体（tǐ）呈现上升的（de）趋（qū）势，自2011年的年产量63.8万（wàn）吨上（shàng）升至2021年（nián）的年产量88.6万吨。该机构预（yù）计（jì），至（zhì）2030年（nián），俄罗（luó）斯（sī）联邦地区铜精矿产量将（jiāng）超过104万吨。因此，倘若俄罗斯与乌克兰局势进一步升级，对铜精矿供应将会产（chǎn）生（shēng）较为不利（lì）的（de）影响。而对中（zhōng）国来说，铜（tóng）精矿主要由（yóu）南美洲地区进口，从俄罗斯方面进口量十分有（yǒu）限。

　　展望后市，倘若俄罗（luó）斯与乌克兰局势持续严峻，将对铜（tóng）价（jià）产生以下（xià）影响（xiǎng）：

　　首先，倘若俄罗斯因其与乌克（kè）兰的冲突而减少对于（yú）欧洲天然气的供（gòng）应（yīng），势必会（huì）加剧欧洲地区能（néng）源紧张问题。2月（yuè）7日，欧（ōu）洲顶级铜冶炼厂奥（ào）鲁比斯（Aurubis）公司表示（shì），尽管第一财季的（de）盈利预期大幅提高（gāo），但是欧（ōu）洲电力和天然气价格的飙升可能很快会影响（xiǎng）其盈利能力。而（ér）俄罗斯与乌克兰局势（shì）若继（jì）续呈现愈演愈烈的趋势（shì），则欧洲地区冶炼厂势必受到（dào）严重影响。这对于铜品（pǐn）种乃（nǎi）至（zhì）整体（tǐ）有色金属（shǔ）来说（shuō），均（jun1）会是（shì）来自供应端的较（jiào）为重要的干扰。根据伍（wǔ）德麦（mài）肯吉数据，欧洲地区2021年精铜产量在302万吨，预计（jì）2022年（nián）产量为304万吨。

　　其次，通胀方面的压（yā）力继续（xù）增（zēng）加。今年1月份，美国CPI数据再度创出近（jìn）40年以来新高，而（ér）欧洲（zhōu）地区通胀水平也同样高（gāo）企。倘（tǎng）若在此种境况下，生产端（duān）再度因（yīn）成（chéng）本抬升而受到干扰（rǎo），那么，目前欧美地区的通胀水平（píng）将（jiāng）会居高不下，这对于铜（tóng）价而言（yán），是（shì）较为（wéi）有利的因素。

　　最后（hòu），回顾2014年，在（zài）俄罗斯（sī）与乌克兰冲（chōng）突之际，美国便对（duì）俄（é）罗斯采取了经济制裁动作，其中对全球市场影响最（zuì）大的结果便是打压当时的原油价格，使（shǐ）其大幅走（zǒu）低。由于（yú）俄（é）罗斯是重要的原（yuán）油输出国，油价（jià）下跌对俄罗斯经济冲击严重（chóng）。不过（guò）目（mù）前（qián），美国原油（yóu）出口量呈现（xiàn）持续（xù）攀升（shēng）的态（tài）势，因此，出现如2014年那种恶意（yì）打压油价情况的可能性（xìng）相（xiàng）对较（jiào）低。若油价不（bú）出现大（dà）幅回（huí）落，那么（me）无（wú）论是从（cóng）通胀预（yù）期角度，还是从原（yuán）油对铜价这（zhè）种工业品端（duān）的映射角度而言，均不会造成太大的风（fēng）险。

　　综合来看，倘若俄罗斯（sī）与乌克兰局势进一步严峻，那么天然（rán）气供（gòng）应或进一步（bù）趋紧，这（zhè）对于目前欧美（měi）地区本就已经居高不下的通（tōng）胀而言，更是雪上加霜，同时也会加大对于供应端的干（gàn）扰。虽然地缘政（zhèng）治的动荡（dàng）同样会对经济恢复（fù）产生较（jiào）大的不利影响，从而拖累铜品种需求端，但与通（tōng）胀对铜价的有利反馈，以及供应端（duān）的干扰相比，需求端被拖累的（de）程度或许相（xiàng）对较小（xiǎo）。因此，从总体来看，俄（é）罗斯与乌克（kè）兰（lán）局势若持续紧张，对于铜价整（zhěng）体影响将偏正向。

　　对（duì）锌、铝（lǚ）供（gòng）应端造（zào）成（chéng）的影响较大

　　锌品种（zhǒng）在俄罗斯与乌克兰局势持续恶化的背景下，最有可能受到（dào）影响的部分来自（zì）于欧洲地区冶炼厂因天然气价格上涨而导致电价高企，从而对产（chǎn）能产生干扰（rǎo）。2021年欧洲地区冶炼（liàn）厂产能达230万吨，若俄罗斯与（yǔ）乌克兰局势持续紧（jǐn）张，对锌供应端造成的影响将较大。

　　近期，如果俄（é）罗（luó）斯和乌（wū）克（kè）兰冲突升（shēng）级，那（nà）么对全球铝供应的影（yǐng）响将是巨（jù）大的，可能会使2018年的情况重演，导致铝价格大幅波（bō）动，并（bìng）进一步扰乱整个供应（yīng）链，影响甚至外溢（yì）。

　　俄铝（lǚ）是世界（jiè）上最大的铝生产商之（zhī）一，电解铝（lǚ）年产能超过400万吨，占全（quán）球电（diàn）解铝（lǚ）产（chǎn）能的6%以（yǐ）上。俄罗斯铝出（chū）口量（liàng）较大（dà），据俄罗斯海关数据（jù），2021年1—11月份（fèn），俄罗斯铝出（chū）口量为319.02万吨，出口额为63.496亿美元，2020年同期分别为243.32万吨（dūn）和38.269亿美（měi）元。因（yīn）此，若美欧加码对俄铝制（zhì）裁，可能也会扰乱相（xiàng）互关联（lián）的世界铝（lǚ）市场，因为这不仅将阻（zǔ）碍俄罗（luó）斯铝锭（dìng）的流（liú）动，还会阻（zǔ）止铝土矿或氧化铝的流动（dòng），对制造业造（zào）成严重的（de）打击。

　　回顾（gù）2018年美国（guó）政府对俄铝制裁事件可以发现，美国宣布（bù）对俄铝制（zhì）裁之后，导致国际（jì）铝价在（zài）11个交（jiāo）易日内飙升超（chāo）过30%，达（dá）到7年以来新高（gāo）。该事件也扰乱了全球铝供应链，导致当时铝（lǚ）供应严重短缺，美国的下游制（zhì）造业企业成本飙升（shēng），后来美国政（zhèng）府不得不取消对俄铝（lǚ）的制裁。

　　2018年（nián）4月6日（rì），美国宣布对俄铝制裁之（zhī）后（hòu），伦（lún）敦（dūn）金（jīn）属交（jiāo）易（yì）所（LME）暂停（tíng）俄铝原铝锭交割（gē）、嘉能可公司CEO退出（chū）俄（é）铝董事会、力拓公（gōng）司（sī）宣布部（bù）分与俄铝（lǚ）相关的合同遭（zāo）遇不可（kě）抗力无（wú）法（fǎ）履约等（děng）事件相继发生，致使（shǐ）全球铝价在2018年4月中旬拉升至年内最高。考虑（lǜ）到美国企业也可能因铝价（jià）上涨遭受损失，2018年4月23日，美国宣布考（kǎo）虑减轻（qīng）对俄铝（lǚ）的制裁，国际（jì）铝价（jià）应（yīng）声（shēng）大跌（diē）逾10%。后期，俄铝制裁消息的不断反（fǎn）复，加上制裁信（xìn）号趋向放松（sōng），该事件对铝价的影响逐步（bù）淡化。至2019年1月（yuè）28日，美国宣布解除对俄（é）铝的制裁。

　　2021年下半年以来（lái），欧洲风电和核（hé）电（diàn）产（chǎn）量不足（zú），而因与俄罗斯政治关系（xì）紧张，天然（rán）气供应同样短缺，致使能源价格多次（cì）飙（biāo）升（shēng），欧洲铝冶炼厂商纷纷减（jiǎn）产。进入2022年，欧（ōu）洲能源（yuán）危机仍在发酵，目（mù）前已有约85万吨（dūn）电解铝产（chǎn）能受到影响，占全球总（zǒng）产能的1.1%。近（jìn）期（qī），随着俄（é）罗（luó）斯（sī）与乌克兰局势（shì）的紧张（zhāng），俄罗斯对欧洲天（tiān）然气供应不（bú）确定性加（jiā）大，加上冬季气温低（dī），欧洲铝企在高电价下或面临（lín）进（jìn）一（yī）步减产风险。若欧洲电价始终保（bǎo）持高位（wèi），即铝厂始终亏损（sǔn），导致减（jiǎn）产扩大，则伦（lún）铝（lǚ）价格将进一步抬高。

　　短期激发（fā）贵金属市场避险需求

　　对于贵（guì）金属价格而言（yán），实际利率的变动情况是影响贵金属价格的最为重要且直接的因素。而从历（lì）史上两次俄（é）罗斯与乌克（kè）兰冲突时期的实际利（lì）率以及贵（guì）金属（shǔ）价格的变化（huà）情况（kuàng）来看，俄（é）罗斯与乌克兰（lán）局势的确对于贵金（jīn）属价格起（qǐ）到了较为明（míng）显的提振（zhèn）效应。其中需要注意（yì）的（de）是，虽然在2018年四（sì）季度时（shí），10年期美债（zhài）收益率出现了一定程度的（de）上涨（zhǎng），但是（shì）贵金属价格却仍录得了（le）不错的（de）涨幅，这其中（zhōng）必然存（cún）在避险需求（qiú）的（de）提振作用。然而，当时的避险情绪，或（huò）许更（gèng）多（duō）源自于美国（guó）总统大选。

　　对于避险需求的具体衡（héng）量可（kě）以（yǐ）参考波动（dòng）率指（zhǐ）数（VIX指（zhǐ）数）。不过2014年与2018年的两次俄（é）罗斯与乌克兰冲突，并未（wèi）使得该指数出现太过明（míng）显的飙涨（zhǎng）。与2008年的次贷（dài）危（wēi）机以及（jí）2020年新冠（guàn）肺炎（yán）疫情所造（zào）成（chéng）的波动率指数飙涨相比，可谓“小巫见大巫”。

　　因此，避险因素本身对于行情的影响相对短暂，并（bìng）且力度有限。若需对（duì）行情呈现持（chí）续（xù）影响，则实际利率的变动才（cái）是更为重要的因素。正如上文所言，俄罗斯与乌克兰局势（shì）将会加剧欧美地区本就严（yán）重的通胀问题，并且（qiě）使得（dé）滞胀出（chū）现的概率同（tóng）样（yàng）加大。这对于贵金属（shǔ）价格（gé）而言，才（cái）是更为重要的（de）影（yǐng）响因素（sù）。

　　此外，在供需方面，俄罗（luó）斯对于（yú）黄金的需（xū）求（qiú）量（liàng），与中（zhōng）国和印度这两大黄金消费国相比，体量仍（réng）然偏小。世界黄金协会数据（jù）显示，2021年，俄罗斯黄金消费量为46.8吨，仅占全（quán）球（qiú）销量总量的1.42%。但（dàn）是从央行黄（huáng）金储备角度来（lái）看，俄罗（luó）斯央行持（chí）有超2000吨（dūn）的黄金（jīn）储备，不过目前（qián）俄罗斯央行持续加大黄（huáng）金（jīn）储备，更（gèng）多是（shì）基于“去美元化（huà）”的考（kǎo）虑。在（zài）此前两次俄罗斯与乌克兰冲突乃至（zhì）美国对俄罗斯进行经济制裁（cái）时，俄罗斯央行也并未出现抛售（shòu）黄金的情况（kuàng）。因此，从（cóng）供需角度而言，或许（xǔ）俄罗（luó）斯与乌克兰冲突对黄金的影响相对有限（xiàn）。

　　综上所述，俄罗斯（sī）与乌克兰冲（chōng）突对于贵金属价格的影响来看，在短期内无疑将（jiāng）激发（fā）市场避险需求并对价（jià）格产生提振（zhèn）。但单纯从避险角度而言，对行情产生持续（xù）推动的可能性较小，波动率指数也并未出（chū）现（xiàn）太过明显（xiǎn）且（qiě）持续的涨（zhǎng）幅。从冲突对于（yú）未来（lái）通（tōng）胀问题加（jiā）剧，乃至滞胀发生概率（lǜ）加大（dà）的角度来看（kàn），则倘若俄罗斯与乌克兰局势（shì）持续升温，那（nà）么对于（yú）贵金属价格的长期走势而言，无疑将会十分有（yǒu）利。