基本面表（biǎo）现复杂

　　目前美联储货币政策转向最直（zhí）接的影响是杀估值，这（zhè）对于全（quán）球（qiú）定价（jià）的资产，特别是受流动性影响比（bǐ）较大的股（gǔ）市是（shì）明显的利空。大宗商品相对于股票来（lái）说，价格泡（pào）沫化程（chéng）度偏低，流动性对价（jià）格影响（xiǎng）不大。

　　2021年铁矿石是黑色板块表现最弱的品种，然（rán）而自11月中旬以来，矿价持续回升，涨幅（fú）超（chāo）过40%。进入2022年，铁矿（kuàng）表现仍然强劲，中小（xiǎo）投资者（zhě）中不乏做空者，做空者主要基于以下原因：第一，宏观上（shàng），2022年美联储（chǔ）会收紧（jǐn）银根，资（zī）产价格承压，国内（nèi）经（jīng）济（jì）面临三重压力，地产的（de）现状（zhuàng）仍然不（bú）太（tài）乐（lè）观，钢材（cái）下游消费预（yù）期下滑；第二，基本（běn）面上，铁矿（kuàng）港口库存已（yǐ）经超过1.5亿吨，高港口（kǒu）库存应（yīng）该（gāi）压制（zhì）价（jià）格上涨的弹性；第三（sān），预期上，当（dāng）前钢厂产量偏低，这会抑制钢厂的原料采购意（yì）愿，2月份北京将举行冬奥（ào）会（huì），河北地区钢厂也会限（xiàn）产。

　　这（zhè）些利（lì）空因（yīn）素从逻辑上来（lái）说都是客观存在的，然而这可能并不是近（jìn）期价格变（biàn）化的主要（yào）逻辑。从（cóng）投研方（fāng）法上来看，首先（xiān），一个品（pǐn）种的基本面（miàn）信息非常（cháng）丰富，利多和利空（kōng）必然同时存在（zài），价格上（shàng）涨过程中市场更（gèng）加关注利多对价格（gé）的影（yǐng）响，价格下跌（diē）则相反。其次，期货的交易（yì）形式导致市场波动体现的更（gèng）多是市场的（de）边际情况而不是（shì）总（zǒng）体情况。最（zuì）后，交易（yì）者（zhě）必须承（chéng）认市场（chǎng）的有效（xiào）性，如果在看空做空的（de）过程（chéng）中遭遇价（jià）格持（chí）续上（shàng）涨（zhǎng），那一定是忽略（luè）了某些因素，最佳方式是离场观望继续研究（jiū）等待（dài）新（xīn）的入场机会，避免扩大（dà）亏损（sǔn）。

　　那么近期市场关注的利多因素有哪（nǎ）些呢？笔者主要认为（wéi）有以下（xià）几个方（fāng）面：

　　第一，国（guó）内宏观方面，国内“稳经（jīng）济”的（de）决心很强，政策力度（dù）超预期。周一央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作（zuò），中（zhōng）标利（lì）率分（fèn）别为2.85%（此前（qián）为2.95%）、2.10%（此前为（wéi）2.20%）。该公开市场（chǎng）操作背后隐含的货币“宽松（sōng）”被市（shì）场敏感捕捉，被认为是全面降（jiàng）息的信号，同时市场预期1月20日LPR报价1年期大（dà）概率会调（diào）降10个BP，5年期可能（néng）调降（jiàng）5或（huò）10个（gè）BP。周（zhōu）二发布（bù）的2021年金融数据也（yě）被认（rèn）为是超预期的，“以进促稳”“货币政策工具箱开得更大一些”“不（bú）仅要迎（yíng）客上（shàng）门，还要主动出（chū）击（jī）”“靠前（qián）发（fā）力”等内（nèi）容进一（yī）步强化了市场对于货币宽松（sōng）的（de）预期，债券市（shì）场反应强（qiáng）烈，大（dà）宗商品中主要面对（duì）国内市场的品种，如钢材（cái）、铝（lǚ）、玻璃（lí）等（děng）涨幅也比较大。

　　第二（èr），基本面方（fāng）面则更为复杂一些。钢材现（xiàn）货（huò）市场进入淡季，远期钢价并不被看（kàn）好，因此部分贸易（yì）商（shāng）观望情绪（xù）较浓。但是（shì）铁矿5月（yuè）合约的价格更多参（cān）考螺纹钢5月合（hé）约价格（gé）而不是现货价格，在螺（luó）纹钢期价稳中偏强（qiáng）的情况下，铁矿很难出（chū）现独立的下跌（diē）行情。关于（yú）钢（gāng）厂限产对（duì）原料（liào）的影响，笔者认（rèn）为政（zhèng）策对钢厂（chǎng）生产（chǎn）的影响在降低（dī），一方（fāng）面（miàn）铁水产量持续回升，另一方面唐山钢企绩（jì）效评（píng）级明显提升，虽然赛事期间唐（táng）山地区B级企（qǐ）业高炉需要停产30%，C级企业高炉停产（chǎn）50%，但唐山实际（jì）产量（liàng）由于（yú）评级的（de）调（diào）整（zhěng）可（kě）能高于前期预估。据统计，截（jié）至2022年1月份，唐山24家（jiā）钢厂中，A级企业5家，B-级企业4家，C级企业15家（jiā），较（jiào）2021年年初增加A级（jí）企业3家，B-级企业1家（jiā），C级（jí）企业6家，D级企业完全（quán）消除（chú）。

　　另外，根据“2+26”城市粗钢（gāng）产（chǎn）量同比下（xià）降30%，预（yù）计一季度粗（cū）钢产量同比下降2769万吨（dūn），一（yī）季度全国日均粗钢产量可以上升至262万吨，较2021年四季（jì）度238万吨提升明显。当下（xià）长流程钢（gāng）厂相对短流（liú）程有明显的成本优势，部分短流程钢厂因为亏损已（yǐ）经（jīng）放假，这对于铁矿来说也是利多的。与此同（tóng）时，钢厂春节前的原料补库也会为铁矿（kuàng）石价格提供一些支撑。

　　第三，关于海（hǎi）外宏观（guān），特（tè）别（bié）是美联储货币政（zhèng）策转向（xiàng）对（duì）大宗（zōng）商（shāng）品价格（gé）的影响，笔（bǐ）者的（de）理解是这（zhè）样的：目前美联储货币政策转向最直接的影响是杀估值，这对于全（quán）球（qiú）定价的资（zī）产，特别是受流动性影响比较大的股市是明显的利空。大（dà）宗商品相对于股票来说，价格（gé）泡沫化程度偏低，流动性（xìng）对价格影响（xiǎng）不大，反而要重点（diǎn）关注（zhù）在通胀的（de）背景（jǐng）下，各国“抛储”后（hòu）仍无（wú）法（fǎ）稳定价（jià）格，反而可能激起新一轮的价（jià）格投机，近期国际（jì）能源市场的表现及其背后的原因就特别令人深思（sī）。

　　综上所述，笔（bǐ）者认为当下做空大宗（zōng）商品的风险（xiǎn）是（shì）比较大的。对（duì）于铁矿石而言（yán），在钢（gāng）价稳中有涨的情况下，做（zuò）多矿（kuàng）价或者（zhě）5—9正套的（de）安全边际较高，建议以逢（féng）回（huí）调（diào）买入（rù）策略为主。