需求中长期下行（háng）趋（qū）势（shì）确（què）立（lì）

　　在双碳背（bèi）景下，国内铁矿石需求将长期（qī）走弱，2022年铁矿（kuàng）石市场（chǎng）将（jiāng）呈现（xiàn）小幅过剩状态，铁矿石价格大的下行（háng）趋势不会改变。但需要注（zhù）意，明年上半年铁（tiě）矿石期货价（jià）格存（cún）在修复性反弹可能（néng），全年走（zǒu）势或（huò）先（xiān）扬后（hòu）抑（yì）。

　　2021年，铁矿石供应相对（duì）平稳，需求特别（bié）是国（guó）内需求变化成为价格走势关键（jiàn）影响因（yīn）素。上半（bàn）年国内（nèi）生铁产量同比增加1755万吨，铁（tiě）矿石（shí）价格在5月中旬达到年内高点233.1美元/吨（dūn）；7月中旬之（zhī）后，粗钢压（yā）减政策逐步落地（dì），铁水产（chǎn）量持续下降，铁矿石价格回归到了100美元/吨附近。展望（wàng）2022年，我们（men）认（rèn）为铁矿石价（jià）格可能呈现重心下移、先扬（yáng）后（hòu）抑态势（shì）。

　　需求：减量趋势确立，但边（biān）际有改（gǎi）善空间

　　在双碳政策背景下，国（guó）内铁矿石（shí）需求无论从总量还是结（jié）构上看（kàn），中长期下（xià）行的趋（qū）势都（dōu）已经确（què）立（lì）。一方（fāng）面，粗（cū）钢压减工作依然（rán）还会继续，所以（yǐ）生（shēng）铁总产量也会（huì）延续（xù）下行趋（qū）势。另一方（fāng）面（miàn），去年年底公布的（de）钢（gāng）铁行业十四五规划和今年（nián）10月公布的《2030年前（qián）碳达峰行动方案》均提出要增加废（fèi）钢应用比（bǐ）例。考（kǎo）虑到生铁总量和铁（tiě）钢比（bǐ）的（de）下降，2022年国（guó）内生铁产量将达（dá）到8.39亿吨，同比下降（jiàng）2356万吨。

　　但是我们（men）需要注意（yì）的是（shì），2022年上（shàng）半年钢（gāng）材需求存在（zài）边际好（hǎo）转的可能，加上钢厂（chǎng）利润仍（réng）处在800—1000元/吨以及2021年上（shàng）半（bàn）年粗钢产量基数偏高，2022年上半年铁水产量存在边际（jì）修复的可能，这会对铁矿石（shí）需求形成提振。

　　供给：主流矿供应平稳，非（fēi）主流矿或有减（jiǎn）量（liàng）

　　目前四大矿山（shān）中淡（dàn）水河谷、BHP和FMG已经公（gōng）布（bù）了2022年产量目标，除了淡水河谷有大概（gài）2000万吨的增量之外（wài），其（qí）余两（liǎng）家基（jī）本和2021年相当。从投产项目来看，淡（dàn）水河谷有500万吨新产（chǎn）能（néng）投产（chǎn），其余为（wéi）复产和原有项目的提产。同时，根据（jù）澳（ào）洲工业、创新与科技（jì）部的数据（jù），扣除力（lì）拓4000万吨（dūn）置换产能，2022年共有（yǒu）约3000万吨产能的新（xīn）项目投产，这些项目投产（chǎn）时间基本（běn）都在（zài）2022年下半年，像FMG的IronBridge项目可能要到2022年年底才能出矿（kuàng）。因此，可以得（dé）出的结论（lùn）是，2022年虽然主（zhǔ）流矿（kuàng）的供应还会有一定的增（zēng）量，但（dàn）预计主要（yào）在下半年，上（shàng）半年基本没有新增（zēng）的量。

　　非主流矿方面，目（mù）前铁矿（kuàng）石现（xiàn）货（huò）价格已（yǐ）经（jīng）跌破了（le）大部分非主流矿成本，从三季度之后，市场（chǎng）就开（kāi）始陆续报出一些中小（xiǎo）矿山因亏损停产的消息，国内非主流矿（kuàng）进口自7月（yuè）份之后同（tóng）比降幅都在25%以（yǐ）上（shàng）。在（zài）目前的价格水平下，2022年国（guó）内非主流矿进口大概率也（yě）会呈现减（jiǎn）量，预计全年降幅可能在1000万—1200万吨。

　　库存：关注阶段性补（bǔ）库引发的结构性问（wèn）题（tí）

　　铁矿石（shí）港（gǎng）口库存自（zì）7月以来一直处于累库状态，目前（qián）库存总量已经达（dá）到1.55亿吨，预计春节前会累积到1.6亿（yì）—1.65亿吨，库存总量的（de）高企（qǐ）在短期仍然会（huì）压（yā）制铁矿石价格。但是有几点需要注意：一是，目前总量库存虽然比较高，但作为期货定价标的（de）的MNPJ库存增幅远低于港口（kǒu）库存总量增幅。二（èr）是（shì），PB和超特粉的价（jià）差已经接近去年（nián）同（tóng）期水平，且根据我（wǒ）们的测算（suàn），目前（qián）超特粉的成本大概39美元/吨（dūn），若以11月（yuè）低点370元/吨的港口现（xiàn）货价格计（jì）算（suàn），折（shé）合美元大概在47.9美（měi）元/吨，所以超特粉下方的成本支撑还是比（bǐ）较强的（de）。三是，钢厂铁矿石库存在限（xiàn）产预期下也不高，12月初为10396.64万吨（dūn），较去年同（tóng）期低1045万吨。未（wèi）来一旦因钢厂复产（chǎn）引发补库需求，在中（zhōng）高品矿库存水平较低的情况下（xià），极可能再度出现结构性（xìng）紧张（zhāng）问题。

　　综合来看，在双碳背景下（xià），国（guó）内铁矿石需求将长期走弱，考虑（lǜ）到（dào）铁矿（kuàng）石供（gòng）应仍（réng）会有小幅（fú）增加，我们预计2022年铁（tiě）矿石（shí）市（shì）场将呈现小（xiǎo）幅过剩状态，所（suǒ）以铁矿石价格（gé）大的下行趋势（shì）不会改变（biàn）。

　　但（dàn）需要注意，上半年国内（nèi）铁水产量边际上将（jiāng）有所（suǒ）恢复，而2022年铁矿石供应增量则主要集中于下半（bàn）年，加上当下中高品矿库（kù）存（cún）依（yī）然（rán）偏低以及（jí）部分矿石品种价格（gé）接近成本线，所以上（shàng）半年铁（tiě）矿石期货价格存（cún）在修复性反弹可能，全（quán）年走势或先扬后（hòu）抑。