流动（dòng）性紧缩带来投资需（xū）求（qiú）降温

      在9月美（měi）联（lián）储议息会议上，美联储继续（xù）将（jiāng）基准利率（lǜ）维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直至实现其最（zuì）大就（jiù）业和物价稳定的双重目标。理事会一致（zhì）投票（piào）决（jué）定将准备金（jīn）余额支（zhī）付的（de）利率维持在0.15%，自2021年9月23日起生效。基础信贷利（lì）率维持在0.25%不变，继续按兵（bīng）不动，符合市场预（yù）期。

      然而，美联（lián）储可能（néng）在11月议（yì）息会议上宣布Taper。美联储主席鲍威尔在9月FOMC会（huì）后的记者会上（shàng）表示，在疫苗注（zhù）射（shè）以及强（qiáng）有力政（zhèng）策支持（chí）的帮（bāng）助（zhù）下（xià），经济活动与就（jiù）业指标得（dé）以继续加强。受（shòu）疫情不利影响最为严重的部门在近几个月已（yǐ）然有所改观，但是疫情（qíng）的反复放缓了它们的复苏。相较于2020年12月（yuè）提出实质性的进一步进展时，就业市场复苏已经行程过半（50%-60%），对（duì）于他（tā）和许多FOMC委员来说，这已经符合了“实质性的进一步进展”的标（biāo）准，但还有一部分委员（yuán）认（rèn）为只（zhī）是（shì）接近而非（fēi）达到。

      劳动力市场目前还（hái）是存（cún）在（zài）结构性问题（tí），即（jí）“空（kōng）缺岗位（wèi）多，企业招不到人，但是（shì）就业增长却还是不行（háng）”，但（dàn）通胀目标已经达（dá）到了taper在美联储内（nèi）部得到“广泛支持”，只要经济复（fù）苏仍（réng）处于正轨，在2022年中旬左右结束这一（yī）逐（zhú）步（bù）减（jiǎn）码QE的（de）过程可能适宜。

      鲍威尔还表示，可能最快（kuài）在下一（yī）次会议上宣布缩减购债（taper），仅需一份“合（hé）理（lǐ）良好、而非（fēi）超强的（de）非（fēi）农就（jiù）业（yè）报告”，就足以满足减码（mǎ）QE的门槛了（le）。从鲍威尔的修辞来（lái）判断，未（wèi）来9月和10月只要有50万的增速就可达标。

       另外，由于通胀高企，金（jīn）融市场伴随市场过度投机越发（fā）脆弱（ruò），美联储加息可（kě）能会提（tí）前到2022年。尽管鲍威尔称加息的门槛比减少（shǎo）债券购（gòu）买的门槛更严格，今年（nián）6月点阵图显示，多数官员预计2023年至少加息0.5%，令投资者（zhě）感到（dào）意外，大（dà）多数人认（rèn）为（wéi）2023年（nián）之前不会（huì）有任何增长，但是9月美（měi）联储点阵图显示（shì），有一半（9名（míng））的美联储官员预计，到2023年底，利（lì）率需要在当前水（shuǐ）平上至少提高1%（即加息（xī）4次）。

      实际（jì）上美联储官（guān）员对通胀的担（dān）忧升温是加息提前的主（zhǔ）要原因。美（měi）联储（chǔ）大多（duō）数官员预期2021年核心PCE通胀率为3.7%，6月预（yù）期为3.0%；预期2022年为2.3%，今年6月预（yù）期为2.1%；预期（qī）2023年为2.2%，今年（nián）6月（yuè）预期为2.1%。

      伴随美（měi）联（lián）储Taper路（lù）径（jìng）清晰，美元流动（dòng）性收缩和（hé）美元汇率走强会对铜价构成双重冲击。在美联储削减QE的预期下，美元名义利率反弹带动美元实际利率自低位回升，这可（kě）能（néng）是铜价近期高位回落的一个宏观利空。数据显示，截至9月22日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率回升（shēng）至（zhì）-0.96%，此前在（zài）8月3日一度下降至-1.19%。

能耗双控（kòng）不影响铜冶（yě）炼 但影响铜（tóng）加工

      三季（jì）度，全国各地能耗双控力度加码，发改委也发布了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知。9月，为完成能耗（hào）双控任（rèn）务（wù），包括云南（nán）、宁夏、广（guǎng）东等地（dì）区（qū）纷纷出（chū）台措施（shī），一方面严控高能耗项目投（tóu）产；另一方面对现有高能耗项目进行（háng）限产，从而（ér）带动包括有色金属中的铝（lǚ），钢铁、铁合金、PVC和甲醇等化（huà）工等商（shāng）品价格大幅上涨（zhǎng），部（bù）分品种还刷新新高。

      然（rán）而对（duì）于铜产业而言，能（néng）耗（hào）双控对铜冶炼（liàn）影响不大，国内阴极铜产量在8月和9月是（shì）回升（shēng）的势头（tóu）。

一是从能耗强（qiáng）度未达标的省份来看，铜冶炼产能占比并非靠前，且各（gè）地限产并没有（yǒu）涉及铜冶炼。发改委（wěi）发布《2021年上半年各地区能耗（hào）双控目标完成情况晴（qíng）雨表（biǎo）》显示，能耗（hào）强（qiáng）度降低方面，青海（hǎi）、宁夏、广西、广东（dōng）、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（shěng）（区（qū））上（shàng）半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河南、甘（gān）肃、四川、安徽、贵州（zhōu）、山西、黑龙（lóng）江、辽宁、江西10个省上半（bàn）年能耗强（qiáng）度降低率未达到进度要求，为二级预警（jǐng）。能耗强度降低（dī）预警等级（jí）为一级的省（区），对能耗强度不降反升的地区（地级市（shì）、州、盟（méng）），2021年暂停“两高”项目节能审查（chá），并（bìng）继续强化能耗双（shuāng）控（kòng）。

      一（yī）级（jí）预警的地区，青海铜冶炼产能约为（wéi）10万吨，宁夏几乎没有铜冶炼（liàn）产能，广西地区铜冶炼产能约为100万吨，广（guǎng）东（dōng）地区（qū）铜冶炼产能约为（wéi）10万吨，福建铜冶炼产能约为78万吨（dūn），新疆地区铜（tóng）冶（yě）炼产能约（yuē）为（wéi）15万吨（dūn），云南地区铜冶炼产能约为（wéi）70万吨，江（jiāng）苏地区（qū）铜冶炼产能约（yuē）为30万吨，陕（shǎn）西铜冶（yě）炼产能可以（yǐ）忽略（luè）不计。

      铜冶炼（liàn）产能较大的广（guǎng）西地区，能耗双控（kòng）任务（wù）主要落在钢铁和电解铝上面，对（duì）铜冶炼没有限产要求。其（qí）中，广（guǎng）西地区8家短流程企业（yè）均接到（dào）限电通知，其中要求4家企（qǐ）业生（shēng）产停产，4家（jiā）企业错峰生产，合计影响日均产量约2.57万吨。根据（jù）限产要求，广西8家（jiā）电解铝企业（我们统（tǒng）计实际为9家，其（qí）中两家（jiā）合并（bìng）一家（jiā））9月份（fèn）产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%，9月（yuè）份用电负荷同样不（bú）得（dé）超过2021年上半（bàn）年平均月用电负荷的80%。

      同样云南地区能耗双控也（yě）没（méi）有落在铜（tóng）冶（yě）炼上面（miàn），9月13日，云南省发改委节（jiē）能工作领导小组为落实国务院关于遏（è）制“两高”项目发展的决策部（bù）署，下（xià）发了《关（guān）于坚决做（zuò）好能耗双控有关工作的通知》，对钢（gāng）铁、水泥、黄磷、绿色（sè）铝、工业硅和煤电行业进行了产出控制，对肥料制（zhì）造、煤炭加工、铁（tiě）合金等4个行业中万元增加值（zhí）能（néng）耗高于